第142期《中东问题研究简报》
2023-11-19
中国能投资吗？
全文信息
【标题】Is China Investable?
【作者】Goldman Sachs
【日期】September 13, 2021
【组织】The Goldman Sachs Group, Inc.
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编译信息
范鸿达(上海外国语大学中东研究所)
【期次】第142期
【日期】2021年10月27日
在中国政府对网络平台、教育等领域出台一系列管控法规和政策的背景下，高盛集团采访了包括中国经济学家在内的多位专家教授，分析了中国的投资前景。出版物高盛TOP of Mind于2021年9月13研究报告《你能投资中国吗？出版物高盛
TOP of Mind于2021年9
月13
研究报告“你能投资中国吗？”，以下是采访专家的主要观点和相关总结。
见解一:胡祖六(春华资本集团创始人、董事长兼首席执行官)
中国政府出台监管政策将发挥积极作用。以前，中国对科技产业的监管比较宽松，现在加强监管，就像世界上其他国家一样，只是方法比较严格。这不仅是因为中国政府有积极干预经济的传统，也是因为中国仍在努力找出如何控制一个日益巨大和复杂的经济体。在维护社会稳定的同时，中国也会在一定程度上随意与私营部门保持稳定。目前，投资硬尖端技术是非常安全的。最近的监管政策对消费者互联网领域造成了很大的危害，但这并不意味着后者改进的机会将消失。颁布监管政策旨在促进可持续发展，对社会负责，而不是抹去私营部门的突破，对未来平衡的控制结构保持乐观。数据保护和治理风险促使中国禁止数据密集型技术公司在美国上市，但任何方式的金融或技术联系都会损害中美两国的利益。在制定监管政策之前，中国领导人应加强政策沟通，提前与受影响领域和投资者沟通，防止误解。最近的市场抛售是由科技监管政策引发的。在加强全球尖端技术监管的趋势下，中国政府最终将在必要的监管和必要的任意性之间取得平衡，中国仍然为全球投资者提供了巨大的机遇。
见解二：乔冶
·
马格努斯(牛津大学中国中心研究员)
中国已经逆转回到了更保守的马克思
-
列宁治理模式。最近，中国出台了解决社会产业过剩问题的监管政策，重建我党的纯真和党的领导地位，企业需要与党的利益保持一致。中国的科技监管政策与美国和欧洲的不同之处在于，监管高度政治化，服务于党的利益；打击私营企业，而不是国有企业；发布监管政策的目的是征服资产，使其更接近我们党的操纵，打击私营经济中的权威人物。房地产等行业正面临进一步收紧的监管，养老金、社会福利和医疗保险也面临验证，中国公司在海外上市也面临大量限制，可以收回可变利益实体的业务结构，明确禁止有大量消费者数据的公司在美国上市。中国将加强对中国经济单位和美国金融的监管。企业面临着适用国家社会经济发展目标的压力。如果引入越来越多的限制，最终会加剧中国目前面临的产业结构，减少增长趋势。中国经济持续发展的关键是生产力停滞，而不是债务和人口。控制干预将削弱生产力改革的进程。
目前，政府只管理交易技术产业，大力推动人工智能和量子技术的发展。虽然没有统一的监管措施，但未来必然会增加更多的干预和政冶操纵。
加强监管具有较强的政治动机，以增强党和政府设备的首要地位，在2022年10月
吸引民营企业和企业家在中共二十大前举行。
没有迹象表明，中国共产党有意根据大规模再分配和私有化努力推动向消费经济的过渡，或摆脱对基础设施和信贷扩张的依赖。因此，马格努斯对投资中国持消极态度。
见解3:闪辉(高盛顶尖中国经济师)收紧当前监管政策的重点是确保商业部门的投资和发展能够与最大决策者的经济目标保持一致，而不是故意打击私营企业；最终目标是调整经济结构，使其更加公平合理。
最近的监管政策和结构改革应该被称为实现共同繁荣和长期目标的过程。中国政府注重“共同繁荣”，这表明政策制定者不再优先考虑改善，而是减少不平等，增加产量。其中，完成“富裕”政策包括开放三胎政策，提高出生率，引导投资从房地产和金融业向实体经济转变，根据房价调控和教育和社会福利措施提高生产力。完成“一起”或减少不平等的政策包括增加劳动力收入的份额
GDP比例，根据
税收、转移支付、社会保障再分配等。中国政府现在比以往任何时候都更注重创新，但关键已经转变为“硬科技””，而不是“软技术”。把握半导体、航天工程设备、材料等尖端技术，提高自主性，已成为我国的关键。
中国政府加强监管将在短时间内影响市场发展，但从长远来看，它有利于完成可持续增长。收紧行业部门以三种方式危害经济：一是降低教育、游戏等有限领域的就业和活动水平；二是通过金融形势；三是通过改善不确定性来抑制私人投资。中国正处于“微观必需、宏观给予”的环境中，应通过宽松的货币和经济政策边界来抵消收紧控制政策的影响。政策制定者逐渐从几年前的“反周期调整”转变为今天的“跨周期调整”，这似乎意味着通过更多的控制和更近的方式来缓解经济衰退，可以避免这个周期对策成为下一个周期的金融风险。由于德尔塔变异毒株的爆发和相关的封闭政策，我们预计中国第三季度将疲软增长；但随着防疫措施的放松和宏观政策的支持，第四季度应该会有强劲的环比增长。 见解四:李稻葵(清华大学中国经济思想与实践研究院医生)自2012
年习近平总书记上任以来，中国追寻“高质量发展”并非
“高速发展
”，主要包括三个目标：一是创新不是能源消耗或增加投资，二是社会包容性和公平性，三是环境可持续性。最近控制政策的变化反映了追求这三个长期政策目标的趋势。最近控制政策的变化反映了追求这三个长期政策目标的趋势。
改革打破了过去40年改革开放的“可追溯性”标准，即旧标准仍适用于当前活动，新规则适用于未来活动。改革措施不仅影响未来的经济活动，也影响当前的经济活动。最近的要求只阻碍了基础教育学科的利润活动，非义务教育领域的利润仍然被允许设立。由于领导者找不到测试和选拔人才的替代方法，他们一直在寻找帮助低收入家庭获得公平的竞争环境，以消除过多的辅导和课外教学。这可能不是最好的解决方案，但在改革者和领导者看来，这比什么都不做好。在滴滴等事件中，政府付诸行动背后有两个原因。第一个动机是中国领导人过于关注数字或数据安全。政府试图确保安全，以限制或禁止此类公司上市，并实施其他限制措施。第二个动机是领导者担心一些企业的扩张计划变得激进，以至于他们在监管部门不允许的范围内轻率推进。政府认为该公司正在避免政府，这引起了中国当局的过度反应。
在过去的十年里，习近平领导的中国政府和中国共产党一直在推进
“专业主义
”
理念：将政冶交给政冶专业人员，将商业交给商业专业人员。比如马云这几年一直涉足媒体行业，现在已经近了30省级媒体公司和《南华早报》引起了政府的关注。国家还认为，政冶高官不应该参加商业活动，因此许多高官目前正在接受调查。这代表了中国的一个新阶段：商业是商业，政治是政治冶炼，不要混淆它们。从短期来看，投资者的负面情绪会导致中国许多经济部门的投资短缺；然而，从长远来看，比如一两年，我并不担心。由于中国经济在创新方面有三个优势：第一，中国有一个巨大的中国市场；第二，中国有大量的存款和资金投资；第三，也可能非常重要，中国有非常大的工程劳动力。这三个因素让我对中国经济的突破前景感到乐观。
投资者必须了解控制行为背后的基本逻辑：习近平领导的政府正在维护社会、媒体和文化产业。在这些领域有明确的方向，如促进社会公平，并担心其权威、控制或知名度可能受到外部投资的影响。因此，控制法规可能仍将投资于基础教育、游戏等行业，但欢迎投资于这些领域以外的行业，特别是硬技术和金融部门，以及制造业、美容和医疗保健行业。
投资者要谨慎乐观，投资这些前景光明但受到近期监管转型损害的企业。此外，投资者不应忽视技术正在改变中国经济、美国经济和全球经济的事实，无论监管方面发生什么变化。因此，投资者不能对技术投资失去信心和兴趣，因为环境仍然有利于技术。
见解五:慕天辉(高盛亚太地区顶级股票策略师)、刘金津(高盛中国顶级股票策略师)第三季度和第四季度将出台更多的监管措施，尽管严格的监管强度将得到缓解。
新法规有针对性地解决和纠正教育、互联网平台和房地产行业等领域的具体问题。然而，从更高的角度来看，这些措施似乎是为了支持抵制制度风险，提高社会稳定和谐，确保中国共产党的主导地位。
新法规将通过两种主要的传导机制危害个股：一是利润增长轨迹和政策更加平坦，二是法规风险溢价的上升重估。
见解六:邱德·布兰切特(美国战略与国际研究中心)
习近平希望巩固中国共产党第二十届全国代表大会的领导地位，试图在一个面向公众的议程背后创造动力，从而产生大量的控制行为。除政治原因外，打击科技的核心原因是技术发展远远超过了监管体系。中国的科技产业，尤其是平台缺乏经济监管，最终形成了几乎是中国共产党生存的威望协会。疫情期间，中国互联网平台企业积累了大量消费者数据，促进政府填补管控空缺。这说明未来的监管方式会更加积极。
最近的监管措施可能是中国共产党核心私营部门的发展趋势，但并不是突然走向国有化或由党操纵私营部门。尽管后者受到限制，但中国共产党试图在监管和操纵市场机制的同时，确保中国能够保持足够强大的资产、技术和人才市场。中国共产党不想完全脱离市场，它需要和需要市场。在中国共产党和中国目标的基础上，中国共产党正在努力确保市场被用来促进战略成果。
习近平在未来10-15
年的主要目标是完成中国国家安全和主权非常重要的市场和技术水平的独立和市场主导地位，确保这些行业有足够的资产，促进中国的持续崛起，摆脱中等收入陷阱、人口逆风和生产力增长放缓的挑战。结合实际情况，这意味着金融服务将继续自由化，因为目前的战略布局是确保资本净流入，并将这些资产引入半导体、人工智能、集成电路和机器人，根据政府指导基金的机制。习近平认为，交易技术公司只具有边缘的国家战略意义，更愿意看到资产从这些领域转变为未来为中国提供基础的产业。在中国投资意味着在更大的波动中投资。与2015-2016与年度市场变化相比，当前市场波动存在两个关键的新潜在风险。首先，习近平政府在监管整治方面大大增加了风险承受能力。第二，如果中国共产党认为这些影响是可控的，而不是因为他们对这些影响的认识有限，他们对加强监管可能出现的链式反应没有深刻的认识。无论中共二十大习近平是否追求第三任期，都表明中国的政治制度将面临更多的起伏。
由于政治冶炼不稳定和决策变化无常的可能性，权利的过度集中对中国的发展不利。
经过各种控制发展，我对中国更加谨慎。这让我们更好地了解了习近平的监管模式：突然，难以预测和专注于疯狂的起起落落。习近平领导的中国政冶演变在国防安全等其他领域也令人担忧和动态，这将带来长期的战略和经济影响。
见解七:凯撒·马斯里(高盛新兴市场策略师)新兴市场的强劲利润增长和经济的持续反弹应该能够使新兴市场的财产相对不受中国市场波动的影响。中国所有新兴市场的需求复苏将是进一步促进股市收益和市场表现的主要驱动力。然而，中国大陆政策制定者的逐步支持将减少对中国改善的持续担忧，并有助于防止中国市场潜在的进一步波动涌向其他新兴市场。
见解八:皮尤什·穆巴伊(高盛中国互联网首席分析师)扩大互联网监管结构的目的是：（1）使互联网产业和企业符合中国的可持续发展战略；（2
）促进有序竞争；（3）维护消费者和未成年人的利益。控制法规最终为行业的长期可持续增长创造了更有利的环境，提高了全球竞争力。控制法规最终为行业的长期可持续增长创造了更有利的环境，提高了全球竞争力。 见解九:肯尼思·何(高盛亚洲顶级信贷策略师)
近几个月来，中国的政策制定者在监管可变利益实体方面更加积极。新法规要求外资不再允许操纵或持有课外辅导机构的股权，包括通过VIEs。最近的监管决定是出于更长远的目的。中国扩大了对中国互联网平台和数字经济的综合监管模式，旨在为行业的长期可持续发展创造有益的环境。从更广泛的宏观角度来看，限制课后辅导的基本目标可能是：（1）缓解我国生育率下降；（
2）减少社会不平等。最近管控法规背后的另一个原因是打击反竞争，实施市场监管，加强消费者保护。
汇总
首先，为什么中国政府突然加强了部分监管？是否意味着打击私营部门？
闪辉、胡祖六、李稻葵认为，加强对部分行业的监管不是为了打击私营部门，而是为了实现可持续、负责社会的高质量发展，旨在调整经济结构，实现共同繁荣的核心目标。对科技产业的监管是基于对数据安全风险的担忧，对教育产业的控制是为了提高出生率，促进社会公平。
然而，马格努斯和布兰切特认为，加强监管通常是由于国家对权力和操纵的渴望，这代表了中国近年来对私营部门建立主导模式的延续。布兰切特认为，缺乏对科技产业的监管几乎危及了中国共产党的生存；但中国政府希望在监管和操纵市场机制的同时保持足够强大的资产、技术和人才市场。他们还认为这种变化出现了
2022在年中共二十大举办之前，有很强的政治动机。
二是加强监管会对中国经济产生什么影响？
闪辉和李稻葵认为，控制法规的突然和硬执行可能会导致短期投资短缺，影响市场发展和经济发展。但他们和胡祖六都认为，控制法律法规不会阻碍创新，对中国经济增长的长期前景依然乐观。李稻葵特别指出，中国经济创新具有中国市场、存款、资金及其庞大的工程劳动力三大优势。闪光强调，应通过宽松的货币和经济政策边界来抵消收紧控制政策的影响。
马格努斯担心，政府对企业经营的干预将增加中国目前面临的结构经济负担，而不利于生产力改革进程。
在企业信贷方面，近期监管危害基本保持在房地产行业，但对中国大陆信贷市场的影响相对有限。在人民币汇率方面，短期内，政策的不确定性和投资者对中国经济前景的焦虑可能会导致资本外流，抑制市场对人民币的情绪，造成贬值压力。
第三，监管体系未来的发展趋势是什么？
第三季度和第四季度将出台更多的监管措施，尽管严格的监管强度将得到缓解。
马格努斯强调，房地产、养老金、社会福利和医疗保险等行业也面临着收紧的监督和验证，中国公司的海外上市也面临着很大的限制，中国政府必将有效加强对未来各行业的控制。布兰切特认为，中国政府未来的监管将更加积极。
李稻葵强调，媒体、社会和文化将是政府未来加强监管的重点领域，特别是基础教育、游戏等行业。